每日金融市場分析

本月稍早，伯克希爾哈撒韋公司股東年會召開，公司掌舵人巴菲特的露面又在全世界掀起一波“股神”熱。

隨著年齡的增長，巴菲特(93歲)和其老搭檔查理·芒格(99歲)近來每次發表真知灼見都會受到市場的格外珍視。

另一方面，巴菲特近年來罕見地大舉介入日本股市，迄今為止也取得了令人矚目的成績——日經225指數新一輪升勢再度沖向30多年新高：

日經225指數(CFD)周線圖 來源FXTM富拓MT4平台

市面上針對巴菲特股市投資的研究已很多很深，而從股神的理念中，也可以挖掘出不少應用於外匯交易的借鑒思維，以下就展開聊一聊：

外匯對沖大手筆

多年來，巴菲特和伯克希爾哈撒韋幾乎沒有涉獵任何外匯投資，與外匯交易產生關聯的可能是對可口可樂公司這樣的跨國公司的持股。由於可口可樂的銷售幾乎遍布全球，賺到的錢當然不只有美元，所以企業進行必要的套期保值行為也無可厚非。

巴菲特對於單純的外匯投資更是謹慎有加。在一次采訪中，巴菲特曾自嘲道：如果將自己所有的外匯對沖行為的盈利虧損做一個匯總，可能還是虧錢的。

不過在某些情況下，巴菲特也不會全然漠視匯率波動。

例如在2002年，因擔心根深蒂固的貿易赤子可能拖累美元匯率，巴菲特首次將其投資組合轉向外匯，以對沖美元迅速貶值的風險。到2004年底，伯克希爾哈撒韋公司竟持有折合價值高達214億美元的外匯合約。

到了十年之後的2012年，伯克希爾的年報顯示，公司外匯合約的持倉量幾乎可忽略不計，僅有200萬美元；2011年時也“僅有”1.56億美元。

這是巴菲特為數不多的大手筆外匯投資，即便如此，伯克希爾也難以完全規避金融衍生品交易。

巴菲特在2012年致股東的信中寫道：

市場可能會以超常規的方式波動。我們無意讓伯克希爾暴露在一些突如其來的金融事件中，這些事件可能造成我們接到大量補充交易現金的通知。

善用槓桿 審慎舉債

保證金交易也屬於動用槓桿的衍生品交易，能夠放大交易的盈利和虧損幅度。而素以保守聞名的巴菲特也經常在公司並購中使用交易槓桿來推升收益，同時保留現金。

有一項對伯克希爾哈撒韋公司1976年以來投資組合的研究表明，巴菲特使用的交易槓桿率常年保持在1.6倍，這或許也是巴菲特的投資能夠長期跑贏標普500指數的原因之一。

因為秉承“低成本”原則，股神的槓桿策略通常行之有效。例如在1989-2010年間，伯克希爾保持著標准普爾賦予的AAA評級。

不過之後因為伯克希爾對伯靈頓北聖達菲鐵路公司的一項涉及80億美元的並購案而失去了最高評級，當時很多鐵路和運輸類公司營收受到金融海嘯後遺症的波及。但事後證明，伯克希爾因為持有現金且獲得流動性的途徑充裕，足以維持鐵路公司渡過危機。

伯克希爾“股東手冊”這麼寫道：

我們謹慎舉債，當借錢時，會嘗試以長期固息的方式建立貸款結構。我們會拒絕那些過分使用槓桿的獲利機會。雖然這種保守的方式會讓利潤受到懲罰，但考慮到我們所關心的投資人的資產淨值情況，這麼做也是唯一讓我們感到舒服的行為。

啟示：槓桿是投資交易的雙刃劍，長袖善舞誠可貴，但安全始終應放在第一位。

“多”“少”之間 張弛有度

橡樹資本管理有限公司(Oaktree Capital Management)董事長霍華德·馬克斯也是享譽全球的頂尖投資人，多年來他與巴菲特彼此欣賞。

巴菲特說，他會第一時間打開並閱讀的郵件就是來自霍華德馬克斯的備忘錄。而馬克斯曾這樣評價巴菲特：“對於大多數投資者來說，最痛苦的事情莫過於看著別人賺錢而自己卻無所事事，但巴菲特卻不受此困擾，如果機會不好，他就觀望。”

害怕錯過機會而急於交易，這是一個常見的投資陷阱，但相信天道酬勤的人們卻不願談及。

當然，巴菲特的觀望並不是“干等”，他等的是值得出手的交易良機。巴菲特在2010年致股東的信中則寫到：

“好機會不常來。天上掉餡餅時，請用水桶去接，而不是用頂針。”

另一方面，巴菲特也不是一位地追求長期投資，有相當一部分的投資是淺嘗則止。

2011年巴菲特斥資逾100億美元購入近6400萬股IBM股票，一舉躍居伯克希爾第二大重倉股。然而在持有6年後以11%的虧損收場。這是他為數不多的投資敗筆，所幸他及時抽身而出。

巴菲特近期不斷削減中國某熱門新能源汽車個股的持倉；而查理·芒格在大舉買入阿裡巴巴股份後，也多次對持倉進行裁減。

啟示：妨礙投資成功的障礙多與人的情緒本能有關。而巴菲特似乎對於情緒的感染具有免疫能力。當事情變好時，他不會喜形於色；當事情變糟時，他也不會歎氣沮喪。

過濾雜音 把握核心

馬克斯還說：“巴菲特能從紛繁復雜的事物中區分哪些事情重要，哪些無關緊要。”

一條社交媒體發布的消息即可引發市場的軒然大波，巴菲特的這種能力對於當下信息泛濫時代的投資太過重要了。

在投資中，當大量的信息因子出現時，難免會夾雜著很多噪聲因素。如果不加區別地將所有信息納入考量，無疑會加大投資的難度，甚至將無法做出最終的決策。

過濾雜音，可視為一門藝術，但也是實踐的結果。哪些信息重要或不重要看似並沒有明確的分界線，但其實可體現投資人對於信息的過濾能力。

巴菲特曾說：

“寧願要一個跌宕起伏的15%的回報率，也不要一個四平八穩的12%。”

潛台詞是，短期的波動並不能成為他放棄大幅盈利的理由。

另外，巴菲特知其所不知，堅守能力圈的做法也變相體現了他過濾雜音的能力。

在外匯基本面分析中，將一國的經濟增長、通貨膨脹、貨幣政策、政治穩定等核心因素搞懂吃透，而不理會其他過於短期且不穩定的因素，也是實現交易盈利的起點和基礎。

啟示：抓大放小，把握核心信息可以讓交易變簡單，也減少了犯錯的可能性。另外別忘了，在過濾雜音的時候，還要結合你的交易時間框架。

“管理層”很重要

巴菲特收購公司後通常不會更替原先的管理層，他的收購假設之一就是現有管理層原封不動地保留，而且繼續管理的時間盡可能長。

巴菲特這麼做的理由也很簡單，這些成功創設公司的人會比巴菲特本人更了解公司的運營情況。他說：

我們不會告訴伯靈頓北聖達菲鐵路公司應該采取什麼安保舉措，也不會建議美國運通應該借錢給誰。如果我覺得他們需要我是因為要求助，我就不會買入股份了。

而對於貨幣的“管理”，巴菲特也有很特別的見解。

在一次采訪中，記者問巴菲特：“如果必須馬上把你所有的美元換成另一種貨幣，那會是什麼?”巴菲特答道：

“可能會使瑞士法郎吧。一種貨幣的未來是一國ZF行為的產物……真正的問題是，決策層在長期內能有多自律。所有貨幣都會隨著時間的推移而貶值，那麼哪種貨幣的貶值幅度最小？”

這一問題可以進一步細化但不局限於：

1、ZF和央行是否有信譽、紀律和遠見來追求整體健全的貨幣政策？

2、當局願意為強勢貨幣付出出口下降和短期內失業率上升的代價嗎?

3、政策倡導者是否能繼續贏得大選和執政權？

啟示：很多專業交易者更熱衷於交易主要經濟體貨幣，這些國家的貨幣當局的行動相對更平穩和可預測，少有引發市場大動的“出格”舉動。