每日金融市場分析

圖：植田和男 圖源：網絡

植田和男上周在國會發言時表示：

“從年底到明年在貨幣政策的處理上將變得更具難度，如升息，將有多種可采的政策利率調整方式。”

一直以來堅持超寬松貨幣政策的日本央行口風驟變，年底、升息等字眼“振聾發聵”。毫無懸念地，日圓兌主要幣種全面走強，同時日股跳水。

即便如此，植田和男這次講話很難再被定義為“突襲”!

就在發言前一天，央行副行長冰見野良三暗示，日本央行可能很快就會結束世界上最後一個負利率政策，算是央行決策層至今所發出的最明確政策轉向信號。

而在上月名古屋舉行的金融經濟懇談會上，植田和男就實現2%這一通膨目標的問題時表示，“可能性正在逐漸上升。”(實現2%的通膨目標被視作日本央行退出負利率的前提)

升息：分歧只在行動時點

日本央行也在承受來自銀行業的壓力。在日本央行12月4日舉行的研討會上，地區銀行要求日本央行停止負利率政策，因該政策對它們的盈利能力產生了負面影響。

有機構將目光瞄準了下周12月18日-19日的日本央行會議，屆時央行是否會釋放明確信號，或許又會產生實質性政策變更，都需重點留意。

特別是考慮到在7月和10月的日本央行議息會議之前，就有媒體爆料稱，日本央行將對YCC(收益曲線控制)進行調整，隨後政策變化一一應驗的前車之鑒。

與此同時，市場押注12月結束負利率政策的概率一度逼近五成——在植田講話前僅有3.5%。

不過整體來看，對於央行緊縮行動的時點，市場當前並無一致預期。

將發布下一次物價展望的明年1月會議被寄予較高預期；不過考慮到日圓貶值等等因素，12月即采取行動的風險也不能完全排除。但若需更慎重地觀察2024年春季勞資談判的走向和結果，也可能在2024年3月或4月會議。

實際薪資：“我反對！”

本周一則最新的報道令以上“下周升息”的預期受到打擊。

據接近日本央行的知情人士表示，央行官員認為本月無需解除負利率政策，因為尚未看到工資增長能持續支撐通膨的足夠證據；而等待更多信息確認工資穩健增長的潛在成本也不高。

日本10月核心CPI年漲幅為2.9%，連續第19個月超過日本央行目標。然而經通膨調整後的實際工資水平卻連續第18個月下降。

圖：日本薪資年率變化圖 圖源：日本厚生勞動省

另一方面，日本消費者和企業支出雙雙萎縮，導致3季度GDP下滑，修正值年化季率2.9%的萎縮幅度超出了前值和初值。

至於植田和男行長上周的重要講話，官員們表示這只是一個“普遍性的說法”，並不是即將發生政策變化的信號。

更多限制因素：債務、企業、政治

如果日本央行時隔17年再次上調利率，暫且不論該國相當於GDP 2.5倍的政府債務水平，私營部門也將直面嚴酷考驗。

日本國內銀行貸款約定平均利率在負利率政策實施後(2016年3月)降至0.69%，但因利率面臨上升壓力，截至2023年9月，約定平均利率已升至0.878%，為2015年12月來最高水平。

另據東京商工調查公司的數據，10月破產日企數量同比增加33%，達到793家。新冠疫情期間，利用無利息和無擔保貸款的企業越來越多地倒閉，因此貸款利率有可能加速上升。

此外，最近拍賣的日本30年期國債的投標覆蓋率降至2015年來谷底，平均價格和最低接受價格間差額為紀錄最闊。日本30年期國債收益率躍升9.5個基點，至1.69%。日本10年期國債收益率躍升10.5個基點，至0.75%。

另外，政治因素也有可能日本央行會否退出負利率政策的潛在影響因素。

如何控制日圓貶值導致的物價上漲已成為政治課題，岸田政府尚未對退出負利率表示反對，但若日圓形成升值趨勢，或者破產中小企業數激增，政治氛圍就可能出現變化。

相關品種分析

脫離超寬松政策是日本央行中期內的必經之路，但何時首次破冰又存有極大懸念；另一方面，貨幣政策“正常化”的過程還有更多特殊時期的政策工具將被調整或解除。

正是這種確定性與不確定性並存的市場環境將更易催生交易契機。來看多個相關資產近期表現——

• 美元/日圓(USDJPY)

核心驅動因素：日本央行、聯準會的政策差異

正因央行可能不急於在下周行動的報道導致日圓回落，美/日本周初大幅抹去此前跌幅。

但在11月中旬新近形成的陡峭跌勢上軌壓制下，市場疲態尚無法顛覆。

而且原年內升勢下軌(已跌破)反壓，10月3日、11月21日低點147.30等技術水平與前者形成阻力共振。除非有更大的政策前景意外發生，否則美日恐難回到中期升勢。

下行支撐方面，逐漸跌近的上半年高點145.00相對重要，隨後8月上旬高點143.90若依然跌破，則將很快下試142.50下方的近期低位。

相反若在全新外力驅動下上破上述阻力，往上還將先後挑戰10月30日地點148.75，以及150.00整數關。

美元/日圓日線圖 來源：FXTM富拓MT4平台

• 日經225指數(Jap225_m)

核心驅動因素：日本經濟、物價增勢，企業盈利前景

日經225指數上月上試1990年來最高水平後震蕩回落，央行“鷹擊長空”後跌勢加劇，但市場整體不改下半年持續寬幅震蕩的格局。

從多方兩個交易日完全抹平12月7日長陰跌幅的動作來看，多空力量依然勢均力敵。

點位來看，上行需攻上9月高點33658以重建沖擊多年高點的勢頭，隨後6月高點34000若破，市場中期將遙望38000的紀錄水平。

下行風險方面，若臨近的10月反彈高點32655失守，股指恐延續現有調整步伐。隨後7月低位成交密集區32025，8月低點31228為後續支撐參考。

日經225指數日線圖 來源：FXTM富拓MT4平台

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