每日金融市場分析

上期欄目，我們探討了創紀錄通膨對中期選舉進程的潛在重大影響，並得出初步結論：

除非天然氣價格帶動美國通膨率大幅回落，否則民主黨至少會丟失眾議院的控制權。

通膨一方面將成為影響選情的重要因素，同時也是牽動聯準會政策的決定性指標之一。

而讀完本文你會發現，討論中期選舉的市場影響，很大程度上是在討論政治力量怎麼左右聯準會未來的政策轉向。

最終這又會如何沖擊資產價格？不妨在以下三段歷史回顧中尋找答案——

 

回顧1：濃重的“政治色彩”

從經濟層面看，聯準會當前並沒有停止升息的理由，但是自2020年新冠疫情爆發以來，聯準會的政策立場明顯帶有政治色彩。

遭受疫情重創後，為確保經濟修復，在華盛頓刺激消費和投資的綱領指引下，聯準會始終保持鴿派立場。即便在2021年下半年美國通膨已出現提速勢頭時，主席鮑爾依然堅稱通膨是“暫時的”(事後證明並不是)。

然而當鮑爾在去年11月下旬獲得聯準會主席連任提名後，很快便與通膨“槓上”，立場也明確轉鷹。

進入2022年，國際局勢發展相對“失控”，通膨問題導致拜登政府的支持率快速下降，而出於為中期選舉爭取更多選票的考慮，聯準會也始終維持鷹派立場。

鮑爾在9月份卡托研究所(Cato Institute)研討會的講話上也“直言不諱”：“聯準會需對通膨采取行動以避免其造成的社會成本”，這可能就包含了中期選舉形成的政治影響。

因此，中期選舉落幕或是觀察聯準會是否出現政策拐點的重要時刻。在11月上旬中期選舉塵埃落定後，這種調整是否出現尤為值得關注。

回顧2：幾乎癱瘓的財政政策

再拿出已經看熟的270towin最新即時選情地圖，共識預期顯示，眾議院席位以執政的民主黨206對共和黨219(截止9月29日)處於劣勢，參議院民主黨同樣沒有優勢。

圖：參眾兩院中期選舉結果共識預期

來源：270towin

眼下來看，民主黨很有可能至少輸掉參眾兩院其中之一，這樣的跛鴨政府到底會面臨什麼局面？

為了更好地把握未來數月美國的貨幣和財政政策前景，有必要打開歷史記憶，首先回到2010年全球金融危機後期。

前總統奧巴馬在參眾兩院席位均多數占優的情況下通過了平價醫療法案(Affordable Care Act)，結果在全國范圍內掀起了選民倒戈浪潮。而為了對銀行系統、房地產市場以及汽車行業集體施救，聯邦政府宣布了好幾輪支出計劃，以幫助刺激經濟。

圖片來源：網絡

然而美國家庭處於持續的財務困境和疲弱的就業市場還是讓倒戈浪潮愈演愈烈，因房產市場處於混亂狀態，美國失業率達到近兩位數的高位。

民主黨因此在2010年美國中期選舉中輸掉了眾議院控制權，美國政壇也就此陷入僵局，分裂的國會徹底給後續政府開支計劃關上了大門。

隨後數年，兩黨對峙依然僵持不下，深受2010年美國中期選舉勝利鼓舞的共和黨人步子越邁越大，要求緊縮預算以控制政府支出，這種內耗式爭斗導致美國在2011年8月失去AAA評級。

到了2014年，奧巴馬第二任期的中期選舉時，民主黨雪上加霜地“丟失了”參議院。

 

回顧3：聯準會，唯一轉動的車輪

白宮的民主黨獨苗對上一手掌控國會的共和黨？！不過還好美國還有“全村僅剩的希望”——聯準會的貨幣政策來支撐經濟。

2011-2016年，“癱瘓”的聯邦政府無法通過任何額外的刺激措施。擺在聯準會面前有兩條路：提高利率，扼殺全球金融危機後的經濟復蘇；或者，保持近零利率，並祈禱美國經濟繼續復蘇。聯準會選擇了第二個。

而在川普的唯一任期內，2018年的中期選舉也出現了類似情況，民主黨從共和黨手中奪取了30多個國會眾議員席位，從而成為眾議院中的多數黨。

圖片來源：網絡

在冠狀病毒疫情爆發前，政府支出空間有限，類似的一幕因此重現：聯準會不得不在2018年底結束升息周期，並很快降息以幫助維護資產價格。即使國會之後通過了刺激計劃，聯準會也還是將主要利率下調至0.00-0.25%，同時重啟購債計劃。

三段歷史指向同一種可能

以上一幕幕歷史畫面昭示著一種可能性：

如果民主黨在近在眼前的中期選舉中無法力挽狂瀾，共和黨人贏下參眾兩院的其中之一，甚至完全掌控國會，那麼聯準會有可能再次伸手為美國經濟“兜底”。

雖然近期聯準會官員紛紛咬定明年不會降息，且拋出強硬說法稱“在通膨降至2%之前不會退出緊縮政策”，但投資者應該記得，2021年聯準會主席鮑爾在國會發言時還曾拋出“通膨暫時論”。

回顧沃爾克時代，聯邦基金利率的走勢與美國CPI的月率表現較為溫和，而聯準會強調的需看到通膨有“證據明確而令人信服(clear and convincing evidence)”的提法或許預示CPI月率的持續下降為撬開緊縮枷鎖的重要依據。

與此同時，緊盯通膨的同時，聯準會還要顧及其他經濟要素。

在物價將在未來幾個月回落成為基本假設的情況下，聯準會不會完全無視美國經濟已連續兩個季度收縮的現實。美國三季度GDP將於10月27日公布，數據表現也注定會進入聯準會官員的視野考量。

其次，失業率也是聯準會停止升息的影響因素之一。

據美國9月SEP經濟預測對於2023年失業率4.4%的中值預測，以及美國國會預算辦公室對於2023年美國自然失業率4.42%-4.43%的預測，明年美國失業率會否突破4.5%，也有可能是聯準會停止升息的一個觸發器。

小結：未來市場演繹方式

一旦政策轉向的假設成立，那麼市場境遇將和2011-2016年和2019-2020年不會有太大區別。

這種轉變預示著投資者將提升風險偏好，普遍會降低避險資產的持倉，增配風險敏感型資產。

行情影響簡單來說即是：

美元走弱；美國國債收益率下降；金價、油價上漲，以及美國股市的反彈。