每日金融市場分析

如果有一家小賣部，你進去買東西經常沒貨，即便賣給你貨，也就賺你個塊八毛的意思意思，干了兩年連煙證都沒辦下來。

但花錢的時候，小賣部卻異常大方，豪華裝修、N個店員、生鮮蔬菜水果一應俱全，只要別的小賣部有的，它都要有。

如果世界上真有這樣的小賣部，你一定會說老板瘋了。

而蔚來，現在就像這間小賣部。

一 、蔚來財報拉胯

3月1日，蔚來公布了其2022年的年報，表現非常非常差。

財報顯示，2022年蔚來實現營收492.69億元，同比增長了36.3%，不及預期。而毛利率更是僅有10.4%左右，與去年同期的18.9%差距巨大。

在銷量上，蔚來全年賣車12.2萬輛台，同比增長34%，增速相較於21年的109%明顯下降。

甚至，名氣明顯不如蔚來的理想、哪吒都分別賣出了13.3萬輛和15.2萬輛。

順便說一下，這還是在蔚來拉下臉皮，打臉自己從不加價的承諾實行降價促銷後的銷量。

而銷量的頹勢恐怕還會持續。

蔚來在財報中提到，23年一季度預計會交付汽車3.1-3.3萬輛，遠遠不及市場5.05萬輛的預期。

不僅如此，蔚來的客單價也在下滑。

2022年前三個季度，蔚來的平均單車售價為35.9萬元、38.2萬元、37.8萬元，而四季度，蔚來的單車售價則僅有36.9萬元。

另外根據蔚來自己的預計，23年一季度，其單車售價還將下滑至32.5萬元。

更嚴重的，是毛利。

2021年，未來的毛利率是18.88%。這個數字差不多是行業平均水平，比如理想的毛利率就是19.41%。

但未來22年的毛利率僅有10.4%，跳水下滑。四季度的毛利率甚至只有6.8%。

考慮到23年一季度的單車售價還有明顯下滑，則23年一季度的毛利率恐怕會更低。

也就是說，蔚來正在面臨一個銷量增速下降、單車售價下降、毛利下降的三殺局面。

而這，甚至還不是最可怕的。

二 、投入越投越多

我第一次玩《三國志14》的時候，瘋了一樣的去占地占城。

可回頭一看，地方是挺大，可兵力不夠，根本守不住。

這時候才明白，還是得穩扎穩打，現在一兩個城裡發育好了，再出去打天下。

蔚來現在就面臨著一個領地大、兵力少的情況。

蔚來的棋下得極大。

要做新車、要出海、要搞新品牌、要做豪華純電車、又要占領中低端市場、要做換電、要做動力電池、要做充電樁、還要做智能駕駛。

但凡是和新能源車沾一點邊的業務，它都要做。

如果新能源車用汽油，我估計它還得研究怎麼挖石油。

而每一個研究方向，都是要燒錢的。

數據顯示，四季度蔚來的研發費用高達40億，而且根本沒可能放緩。銷售和行政費用也高達35億。

兩者一加，費用率合計已經達到了45%。

其結果，就是22年四季度蔚來虧掉了60億元，同比增長193%、環比增長84.6%。

那麼，蔚來還有活路嗎？

三 、蔚來的轉機

當然，要直接給蔚來宣判死刑，還為時尚早。

蔚來，至少還有兩個機會。

首先，是自研電池和自研芯片。

蔚來創始人李斌曾說，想要在大眾市場做到20%以上的毛利，就必須自己做電池、做芯片。

這句話是事實。

目前，電池占到新能源車造車成本的40%.

如果蔚來的研發有所成就，蔚來能夠做到自己造電池、自己設計芯片，那麼預計可以多出約18%的毛利，大大改善毛利率。

當然，在這之前，會是在研發上的長期投入。

第二個機會，是換電站。

換電站是蔚來區別於其他所有新能源車廠商的項目，一旦做成，就是實實在在的護城河。

去年四季度，李斌宣布將於今年3月開始部署蔚來的第三代換電站，總量將達到1700座左右。

我估摸著，這1700座換電站，至少有一半以上的成本已體現在2022年的財報中，2023年，只是落地而已。

而如果換電站能夠大大改善消費者的用戶體驗，則蔚來的銷量有可能得到明顯提升（當然，前提是蔚來造得出足夠的汽車）。

總的來說，現在的未來距離盈虧平衡越來越遠，8塊左右的股價相較於之前最高66.99的高點也就是個零頭。

如果蔚來高投入的研發項目不能迅速給與蔚來回報，則蔚來未來的股價，完全有可能是現在的零頭。

四、技術上

蔚來股價自去年6月觸及24.08水平的歷史高點後，持續向下，在2023年3月1日跌破了去年11月的前低點，到達8.80水平，昨天觸底反彈至9.0水平上方，似乎有望形成雙底形態反轉。

從整體形勢上，50和200均線都持續下行，都反映下行趨勢正在延續，過去幾個月在9.46-14.00區間內橫盤徘徊，目前進一步跌破9.46水平並觸及去年11月的關鍵低點水平後反彈，假如接下來再一次跌破8.35水平，蔚來將會進一步創新低並延續下行趨勢。

反之，守住8.35水平，雙底形態有望形成下，蔚來趨勢或會有所反彈並反轉，上方阻力參考9.46、12.30水平。