每日金融市場分析

我們在2023年前瞻報告中提到，2023年全球將進入過去15年都沒經歷過的「高利率」時代。

而在高利率時代中，麥當勞可能就是市場最愛的那類股票。

一 、高利率時代的優質股

利率相對於股票估值，有著類似於地心引力般的作用。

說白了，如果我存銀行買國債能安安穩穩賺個5%，為什麼要冒著大虧割肉的風險提醒吊打的買股票追求10%？

 因此，利率與股票估值往往背離。利率越高，估值越低，股票就越容易走跌。

在這樣的市場環境下，麥當勞這類護城河明顯、現金流強大的防御股就非常值得我們關注。因為這樣的公司往往受利率影響較小。

而麥當勞也確實足夠穩健。

過去兩年，麥當勞經歷了疫情最嚴重的時期，加之通膨飆漲、央行持續收緊政策。

過去八個季度，該公司僅有兩次每股收益(EPS)未達到預期，營收三次不及預期。

值得一提的是，過去四個季度每股收益持續增長，過去三個季度營亦不斷上升，市場預期第四財季這兩個指標將於前三個季度大致持平，如下表所示。

第四財季每股收益和營收料保持增長態勢，而明年第一財季會有小的停頓。

現金流方面，麥當勞現金流非常充沛，過去五年股息一直在穩步增加。而公司在回購股票上的花費甚至比股息更多。

展望2023年全年表現，如果截至3月份當季每股收益符合2.22美元的預測值，接下去三個季度每股收益需達到2.6美元以上才能達到年度目標。

那麼，麥當勞的營收能讓我們足夠放心嗎？

二 、護城河極深

麥當勞的賺錢方式有兩種：

1. 公司經營的餐廳收入，就是直觀地給大家賣漢堡賣薯條賺的錢。

這部分錢當然穩固，能把快餐賣到地球上幾乎每個角落的，全世界也就這一家。而在同價位餐廳中，麥當勞的競爭優勢又非常明顯。

2. 特許經營收入

特許經營收入又分為三類：

A 、傳統特許經營權

這種方式由麥當勞出地出餐廳，加盟商支付設備、標志、座位、裝修等費用並向麥當勞支付租金和特許權使用費。

可以看出，在這樣的合作模式下，風險全部由加盟商承擔（如經營不善，前期投入全部白搭），而麥當勞穩賺不虧（土地與建築長期增值、租金旱澇保收、特許經營權毫無成本）。

B 、發展許可特許經營權

這種模式比前一種還牛，麥當勞不投入包括建築土地在內的任何資本，僅僅按照銷售額比例收取特許權使用費，完完全全的白賺。

C 、附屬特許經營權

該模式與發展許可基本一樣，只是麥當勞還對特許經營的所有權進行股權投資，大同小異。

由此可見，不論是ABC哪種方式，只要是特許經營收入模式，麥當勞就幾無風險。也因此麥當勞自營產品的數量已從2010年的20%下降到2021年的7%，下滑明顯，大大降低了公司的經營風險。

可以說，麥當勞現有的商業模式幾乎蘋果、茅台一樣達到了「印鈔機」的級別，其唯一的缺點，可能是與直接競爭對手區別度有限，護城河雖深，但不夠寬闊。

三 、投資價值如何？

麥當勞屬於非周期性的消費品類股，因此對經濟周期不那麼敏感。在經濟狀況收縮之下，該股仍能保持良好表現。

2022年麥當勞股價僅下跌了2.63%，而同期標普500指數重挫21.1%。該股已較去年3月初低點217反彈了20.3%。

把目光拉長，麥當勞股價在過去1年、3年、5年、10年這幾個期限內全部跑贏同期的標普500和消費ETF，表現強勢。

此外，麥當勞股息具有吸引力，為投資者提供豐厚回報。該公司第三財季宣布將季度現金股息提高10%至每股1.52美元。這相當於年度股息6.08美元，股息收益率為2.31%。

因此，麥當勞被視為能夠經受住經濟周期影響防御性股票，有助於抵御市場大幅波動帶來的風險。

四、技術上

麥當勞股價在2個月前達到280高點後，目前處於短線回調中，現已回落至200日均線上方，正在尋找重要支撐，以期重拾升勢。

如果股價能守住260一線，則有望恢復此前的上揚走勢，初步目標指向269.60（50日均線），然後是前期高位280.10；另一方面，如果回調繼續加深，預計下一支撐位在259.50的前低點和257.4（靠近200日均線）。

如果進一步跌破200均線，目前的下行趨勢將會延續，下方支持在248.90和241水平。

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