每日金融市場分析

實質性負收益

 

2022年金融市場的特征是高通膨，低收益。這對市場的長效資金非常不友好。

以美國為例，自2022年1月起到11月（最新CPI數據更新到11月）CPI都在7%以上。為了控制通膨，聯準會在年內共升息7次，累計升息425個基點，最新的利率是4.25%-4.5%。重要的是，快速升息後利率仍遠低於通膨水平，美國的實際利率在-3.0%以上。（實際利率 = 名義利率 - 通膨）

歐洲的情況更壞一些，最新公布的歐元區CPI為10.01%，而歐元在升息後的最新利率僅為2.5%。歐元區的實際利率為 -7% 以上。

長期資金最為看重的實際利率在2022年整年度為負值。很明顯的，這些長期資金正在被“鈍刀子割肉”，其價值被通膨所侵蝕，這是2022年長期資金的困境。

 

事件一：資金的自救

養老金是典型的長期資金，並有固定的盈利和支出計劃。面對實際利率為負，英國養老金為了增加收入，為了照計劃向民眾支付養老金，他們做了一件震撼金融市場的大事 -- 加槓桿。

根據相關媒體的報告，英國養老金使用了7倍的槓桿，加了槓桿後賺錢自然賺的“爽歪歪”。但後來英國政壇發生變化，新政府的減稅政策讓英國國債遭到拋售。直接導致了英國養老金保證金不足，瀕臨破產。最後是英國央行出面兜底，表示將無限量地增加長端國債的購買，才挽救了英國養老金破產的命運。

英國養老金崩盤事件，成為了2022年金融市場的重大事件之一。稍有不慎，則勢必將引起金融市場的巨震和連鎖反應。

 

事件二：用腳投票

國債投資由於其收益的穩定性，長期受到長期資金的追捧。2022年的情形是，實際利率為負，讓長期資金對國債興趣缺缺。

全球債市的牛耳--美國國債市場，出現了流動性不足的狀況。美國財政部長耶倫呼吁，流動性不夠,美債市場可能會崩潰。

日本央行因為執行了YCC政策，日本10Y國債的收益率不高於0.25%。這導致日本債券市場出現了流動性枯竭的更極端現象——日本最新發行的10年期國債連續第四天未能交易。

日本央行在12月20日的利率決議中宣布將收益率曲線（YCC）目標區間上限從0.25%上調至0.5%左右。雖然日債的收益率提高了，但相較於日本國內的高通膨，日債仍是負實際利率資產。

 

總結和展望

2022年國際環境就是高通膨，低增長，這使得實際利率為負值。長期資金的特點是重視安全的，不追求短期暴利。作為金融市場基石的，長效資金實質上是被鈍刀子割肉，實際價值遭到侵蝕。

從最新局勢看，美國將繼續向烏克蘭提供軍事和經濟援助，俄羅斯也表示將進一步增兵。預示著在2023年很難扭轉「高通膨，低增長」的格局，這使得長期資金在2023年可能仍需繼續忍受痛苦。這樣的客觀環境會造成兩種典型的心態。

既然實際負利率，明知道是「賠錢的買賣」，長期資金追捧國債的熱情降低，全球國債市場的流動性危機並不會立即解除。特別的，歐洲幾個高債務國家，以“歐豬五國”為代表，他們的高債務問題有可能在2023年被凸顯。

另一種潛在的可能是，如果市場在某方面形成共識，大量不甘被「割韭菜」的資金也必將蜂擁而至，造成爆發性的亮點行情。這就如2022年曾出現的“借出日債，買入美元/美債”交易，在外匯市場中表現出來就是日元瘋狂的貶值。一旦市場確認了其邏輯，資金就將蜂擁而至，造成爆發式行情機會。

 

對長期資金在2022的回顧與展望就到這裡，下一期《現學現用》我們將繼續對市場重大議題做出回顧盤點和展望。祝各位朋友聖誕節快樂，幸福安康！