每日金融市場分析

相比美債所經受的主權評級調降衝擊，日本政府債的境遇可能更加棘手。

在週二（5月20日）進行的一場國債拍賣中，20年期債的投標倍數降至僅2.5倍，平均成交價與最低價格之間的價差（即代表需求強度的“尾差”，指標越高熱度約低）飆升自1987年來的最高水準。

慘澹的標售結果令長期債普遍遭遇重創：

20年期美國國債收益率躍升0.15個百分點，至2.56%的2000年來峰值;

30年期國債的收益率債來到3.14%的1999年來最高;

40年期國債收益率大漲0.17個百分點，達到3.61%的歷史高點！

債券收益率的飆升意味著債券價格的大幅跳水。

日本政府債收益率曲線（黑：當前水準 藍：一年前） 來源：MarketWatch

 

“恐懼的總和”

東京市場的利率交易員表示，債市走勢集中反映了市場憂慮的總和：

除了日本央行削減購債力度，以及關稅戰營造的經濟風險外，日本相當於GDP規模2.5倍的國家債務水準等，也都讓投資者極度不安。

日本首相石破茂週一在議會反對通過發行更多債務的方式來減稅，他稱日本的財政狀況“極其糟糕，比希臘還糟糕”。

法國興業銀行指出，在截至2026年3月的財年，私營部門需要消化約60萬億日元的額外債券投放。 而日本國內需求來源再生疑竇，部分日本壽險公司近期宣佈，其購債策略將從政府債曲線的長端轉移。

投資者還擔心，如果日本機構和投資者開始將資金轉移回國，拋售可能會打擊全球資產，發生形成類似去年套息交易退潮的崩潰場景。

 

“奇低”的政府支援率

石破茂脆弱的執政聯盟同樣不能讓市場放心，截至目前為止，日本也未能與特朗普達成任何關稅協定。

就在7月舉行的上議院選舉前，上周末進行的一項全國輿論調查結果顯示，石破內閣支援率僅有為22%。

日本議員正在討論是否需要減稅或增加財政支出，以緩解通脹高企對消費者的影響，銷售稅的討論將是對首相領導力的大考。

石破明確反對通過發行國債來為減稅提供資金，表示在借貸成本不斷上升的背景下，不應增加國家開支。

但如果執政聯盟迫於壓力或者通過承諾減稅來換取支援，那麼對日本財政又將產生不利影響。

 

呼籲央行放慢QT

日債收益率的飆升還恰逢日本央行即將審議量化緊縮計劃的時刻，該行將在6月16-17日召開政策例會。

根據去年制定的現行計劃，日本央行每季度將減少購債4000億日元。 到明年3月，購債量將較頂峰時縮減一半，至3萬億日元。

由於剛剛擺脫常年通縮痼疾的經濟依然脆弱，央行一直在收集市場參與者對量化緊縮規模的看法，以及可能出現的風險。

在央行最新的債市參與者會議簡報中，有受調者表示：「考慮到市場不穩時供需狀況惡化的風險，央行應將季度縮減力度縮減至2000億日元左右。 ”

而大多數受訪者都呼籲央行能維持或略微放緩縮減力度，這肯定會讓日本央行在退出債市的進程上更加謹慎。

 

加劇政策窘境

另一方面，債市動蕩加劇了日本央行的兩難境地：

1、如果繼續量化緊縮，收益率飆升將繼續打擊債市，央行最終可能被迫重複收益率曲線控制時期的做法。

2、但現在放棄緊縮，那麼又會面臨通脹高企和日元崩盤的窘境。

這對於日本貨幣政策正常化的整體進程也是一項大挑戰。

在撤出危機時期刺激措施的進程上，日本央行遠遠落後於全球同行，去年才退出了一項長達10年、旨在讓經濟擺脫停滯的大規模刺激措施。

在經過幾次出乎市場意料的調整后，日本央行結束負利率，目前的基準短期借貸成本停留在0.5%的水準。

 

品種分析：日經225指數（JP225）、美元日元（USDJPY）

債市下跌將對日本資產形成深遠且複雜的影響。

無論是預期收益還是市盈率倍數的比對，無風險收益率上升都會對股市資金將產生擠佔，同時借貸利率升高對上市公司的經營也不友好。

而日元短期內將受惠於央行政策緊縮和避險熱潮，但日本財政局勢的持續惡化將動搖貨幣的避險能力。 另外匯率升值將加重日本出口企業的競爭負擔。

日經225指數過去一周來逐級回落，「解放日」見底後的升勢已被明顯削弱。 如果去年4季度低位區37350無法阻跌，調整將向23年1月起長期漲勢的38.2%回撤位36080推進。

JP225 Daily 來源：FXTM富拓MT4平臺

相反恢復攻勢則需重返38300（去年12月-今年2月高位複合頭肩頂頸線）之上，緊接著還將面對紀錄高點和年內高點連線與去年3季度高點39200構成的強阻區。

美元/日元在上破年內跌勢上軌後頓失上攻動力，已接連吞下六根陰線。 市場也切回中期調整頻道。

USDJPY Daily 來源：FXTM富拓MT4平臺

點位看，下方143.40彙聚了去年8月下旬，以及去年1月下旬低位等波段轉捩點，跌破將再拓調整空間。 隨後去年8月5日劇震谷底141.65料有較強承接。

反彈則亟需收復23年8-9月小雙底最低點144.50，緊接著就將重新遭遇跌勢上軌和去年1月低點145.90。

日元