每日金融市場分析

2022年全球的主題詞之一是“通膨”。同時2022年也發生了太多的事情，造成了很多似是而非的說法，比如廣為流傳的「俄烏沖突推高了能源價格，推高了通膨」。

2022年2月24日俄烏沖突爆發，當時國際原油價格是93美元。到截稿國際油價價格在78美元。可見在俄烏沖突爆發後國際油價整體是下跌的，根本不存在“俄烏沖突推高了油價”這樣的事實。

歐洲通膨的關鍵原因

真正受能源價格上漲而推高通膨的只有歐洲。最新的通膨數據，歐元區11月CPI（通膨）10.1%，英國11月CPI 10.7%。

歐洲主要國家對更便宜的俄羅斯能源施行制裁和禁運，造成了他們被迫買入高價能源，推高通膨。俄羅斯總統普京表示「俄方願意向歐洲提供天然氣，但不會向實施限價的國家出口能源。並指出，俄羅斯按照合同向歐洲長期供應的天然氣價格比現貨市場低三至四倍。」此外，法國總統馬克龍對美國喊話稱「你們為我們提供能源和天然氣，但用賣給別的同行超四倍的價格賣給我們」。

可見，歐洲“脹冠全球”的核心是俄烏沖突下的禁運，這是“政治正確”，而非“經濟正確”。解決通膨的鑰匙同時也在歐洲人自己手中。

全球其他地區，通膨並不直接受俄烏沖突的影響，比如東亞的中國，沒有參與俄烏沖突，也沒有執行禁運，11月CPI為1.6%。

美國的通膨也不並不直接受俄烏沖突影響。美國通膨起飛是在2021年4月，隨後一路走高，而俄烏沖突是在2022年2月才開始發生。經濟學家薩默斯，曾經擔任過哈佛大學校長和美國財長，他很早就明確指出“美國通膨會出乎預料的高，且不會很快回落。”後來的通膨路徑也證實了其在2020年末的看法。

美國通膨的關鍵原因

美國通膨也很高，年內最高的通膨水平是9.1%，最新11月CPI仍有7.1%，遠高於聯準會2%的目標。

美國通膨的因素較為復雜，其中最為核心的因素是美國的貿易保護主義，導致政策的制定是「政治正確」而非「經濟正確」。比如對中國出口商品加征關稅，將台積電高端芯片引進到美國生產（提高生產成本），蘋果公司將生產轉移到印度等（付出沉默成本），對更具有價格優勢的華為產品進行制裁。在政治正確主導的貿易保護下，削弱了專業化分工，降低了生產效率，從不同層面形成合力推高物價水平，成為了通膨的“病根”。

除了貿易保護主義這個主要原因外，也有相對次要原因，比如聯準會在2020年開啟的極度寬松的貨幣政策為通膨提供了充足的 「彈藥」；持續的通膨又導致美國國內薪資水平不斷上漲，造成“通膨-薪資水平”的雙螺旋結構性提高；新冠疫情導致美國的勞動參與率降低。

2023年通膨展望

有了以上對2022年通膨的解讀，就更容易抓住通膨的主要矛盾。也更能預測2023年通膨的變化情況。

美國現在國內政治環境更多追求「政治正確」，在這個宏觀背景下，他們大概率仍將繼續追求“政治正確”，很難真正的讓通膨回落。美國通膨幾乎不可能回到聯準會的目標2%。

歐洲的通膨鑰匙在他們自己的手中，是否要對更便宜的能源進行禁運，是歐洲通膨發展路徑的關鍵。

對2022通膨的分析就到這裡，明白了通膨發生的主因，就很容易抓住主要矛盾，去展望2-23年的通膨發展情況。下一期《現學現用》我們將繼續對市場重大議題做出回顧盤點和展望。最後祝各位朋友元旦快樂，新的2023年賺的盆滿缽滿！

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