每日金融市場分析

能源價格的感官偏差

從感官上會認為受俄烏沖突影響，原油大漲了，天然氣大漲了。事實上真漲了嗎？如果拿數據來看，國際油價並未因俄烏沖突的持續進行而價格上漲，相反的價格最終是跌了。

2022年2月24日俄烏沖突爆發，當時國際原油價格是91美元。在剛爆發時漲了一波，原油最高觸及126美元。但隨後原油一路回調，如果以截稿現價76美元計算，俄烏沖突爆發後，國際原油價格下跌了16%，跌幅不可謂不大。

可見，雖然俄烏沖突對能源市場的瞬時沖擊很大，但真正影響原油價格的還是供需關系，聯準會通過升息抑制需求，需求端萎縮後原油價格震蕩回落。

俄烏沖突的直接受益者

在金融市場，俄烏沖突的直接受益者是美元。

俄烏沖突逼得歐洲國家買「高價能源」，造成歐洲當地企業面臨能源短缺，成本高漲的困擾。經營困難，不得不減產，甚至停產的很多企業不堪重負，紛紛遷往美國。同時大量歐洲的金融資本，由於避險需求離開歐洲，去到有升息預期，收益率更高的美國。

歐洲產業資本和金融資本雙雙流向美國，造成了歐元/美元的大幅下跌。EURUSD年內最低點是0.9535，這是20年來歐元第一次兌美元下破1：1的平價匯率。市場對歐元的信心進一步下挫。相對應的，美元則成了俄烏沖突最直接的受益者。

 

俄烏沖突的長期受益者

在金融市場，俄烏沖突的長期受益者很容易被忽略，因為並沒有被直接的，立即的從走勢上表現出來，是黃金。

俄烏沖突爆發後，歐美主要國家凍結了俄羅斯政府及私人的財產，並禁止俄羅斯使用SWIFT系統。當「私人財產神聖不可侵犯」的假象被打破後，在現有歐美主導的金融體系下，極端狀況中你的錢未必是你的錢，這成了一種普遍的擔憂。

黃金作為實物資產，其交換價值受到了全球國家廣泛的認可。更重要的是可以繞過現有的國際金融體系進行交割。黃金因此成為了全球大資金，特別是央行們的香餑餑。他們更為看重資產的長期價值。這導致在2022年，全球央行暴力增持黃金。

在2021年，各國央行總計增儲463噸黃金，比2020年高出82%。

在2022年，在俄烏沖突爆發後，全球央行增持黃金進一步提速。2022年第一季度，全球央行買入黃金87.7噸；第二季度買入黃金186噸；第三季度399.3噸。雖然2022年第四季度的數據還未公布，前三季度就已經增持673噸，比2021年整年還多增持45.3%。

在2022年黃金走勢中，雖然黃金受到了聯準會快速升息的利空影響。在大資金增持的加持下，以整年看黃金僅僅是微跌（如下圖），扛住了聯準會快速升息的利空影響。

可以預見的是，如果在2023年，聯準會貨幣政策更鴿派一些，利空因素減弱後，黃金仍有望上漲。

對俄烏沖突的回顧與展望就到這裡，下一期《現學現用》我們將繼續對市場重大議題做出回顧盤點和展望。

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